記得今年第一季剛開始，市場就充斥著美國聯準會即將開啟新一輪降息循環的討論。如今美國的通膨率依舊高於聯準會預期，期待出現大幅度連續性的降息機率幾乎已歸零，市場上甚至有機構認為今年不會降息。那股市怎麼辦？債市怎麼辦？

筆者認為或許大家可以放下擔憂，畢竟就算沒有降息，金融市場仍能保持穩定。

美國經濟表現強勁利率維持高水位
當然，對一直期待降息發生的投資人來說，聽起來就像期待許久的假期突然被取消一樣。不過換個角度想，假設美國聯準會決定按兵不動，或許不是壞事，畢竟從過去歷史來看，如果聯準會突然政策大轉灣，通常沒好事。

也就是說，沒有大動作，已經是最佳的經濟情境。未來各行各業大家各憑本事，逐鹿業績表現。

至於美國聯準會維持目前的高利率，主要有三個充分理由。
首先，美國經濟狀況依舊有韌性。
儘管美國基準利率維持在5.25%~5.50%的高水位，但美國經濟依舊持續健康成長。之前國際貨幣基金會組織（IMF）預測，今年美國經濟的成長表現將是其他主要已開發國家的兩倍以上。IMF先前把美國經濟成長率預測上調至2.7%，歐洲和日本的經濟成長率預測分別只有0.8%和0.9%，可見美國經濟表現之強勁。

聯準會按兵不動決策時間拉長
面對如此高的利率水準下，美國經濟如此有韌性可說是過去兩年市場最大的驚喜。較早之前有許多人認為美國經濟將步入衰退，而現在看來，美國消費者依舊繼續買，就業市場也繼續旺，連美國製造業資本支出也依舊不手軟。在如此強勁的經濟表現下，想讓通膨回落難度更高，聯準會也就沒必要先開降息這一槍，不如讓「高利率」這顆子彈再飛久一點，以拖待變！

很明顯美國經濟已經適應了高利率環境，這點從美國房市表現也看得出來，儘管美國三十年期的房貸固定利率已來到7.22%（（截至2024/5/22），但美國今年房市的銷售總額與房價依舊繼續上漲。

也就是說，假如美國聯準會過早降息，反而會讓通膨死灰復燃，而讓先前的努力付之一炬，所產生的後果可能更難收拾。這就是為何美國聯準會決策時間拉長的原因。但這也帶出另一個問題：
經濟可能陷入停滯性通膨。
物價雖然已從高點回落，但依舊高於美國聯準會的2%目標。而接下來從3%到2%這最後一哩路，會是整個過程中最艱難的。這是因為美國經濟是由服務業主導，當民眾薪水調高後，想要降低，難度本來就非常高，這也是為何這波高通膨會比大家預期的時間更長的原因。

假如最終今年聯準會不降息，最大的可能原因就是通膨下降的速度沒有滿足聯準會的預期，因此我認為聯準會不降息是有可能的。

而觀察近期通膨數字的下降，主要反映在必需消費商品價格的下滑。但假設今年美元不像過去一年一樣大幅走強，那必需消費品價格要再大幅走低的難度將更高。而房地產市場同樣也是，未來房價如果繼續保持漲勢，租金上漲造成的通膨壓力也很難看到放緩。

綜合來看，儘管未來通膨數字仍可能繼續降，但從現在開始會變得越來越困難。

最後，就算高利率環境，金融市場表現依舊保持穩健。
如同在2022年所看到的一樣，雖然金融市場因聯準會快速升息而出現劇烈波動，股票和券雙雙暴跌，但一旦達到新的平衡點，只要資產估值落在合理範圍，金融市場總能恢復成長軌跡。這是因為企業獲利和經濟成長才是真正影響金融市場的根本原因，反而不是央行貨幣政策。

因此，我大膽的預期今年聯準會很可能不會採取任何行動。

要降息須看到與明確的通膨回落
儘管照目前債券市場表現看來，反映十二月底前將會有一到兩次的降息，加上聯準會近期評論也說未來升息將不會是選項，只是要降息就必須看到更明確的通膨回落，看起來都是往寬鬆而非緊縮的方向發展。

但假設經濟繼續保持健康成長下，可能就必須思考，是否也代表目前聯準會的利率政策，或許並不那麼具限制性。這或許就是沒發生經濟衰退的原因，也同時是2024年不會降息的主要因素。
精彩全文，詳見《理財周刊》1238期，2024.05.17出刊。